康美药业三季度存货大增 机构对业务走势存分歧

宁波 康美药业(600518.SH)2011年三季报显示，截止第三季度末，康美药业的存货增加到17.4亿元，比二季度末的11.4亿元猛增了约6亿元，增加幅度为53.16%。面对近期中药材价格的大幅回落，市场不禁担心计提存货跌价准备或将拉低公司业绩;同时，不仅行业资深人士指出在全国中药材成交量增长放缓的背景下公司亦难免受到冲击，分析师也对该项业务的毛利率走势产生了分歧。

10月28日，中金发布研报称，公司中药材贸易业务的毛利率在2011年中期下滑至30%左右，预计2012年进一步下滑至20%。而国信证券贺平鸽在同日发布的研报中则认为，公司中药材储备工作与价格指数呈逆向变化，预计2012年公司中药材贸易业务的毛利率会稳中有升至32%，2013年会回归至30%。

目前中药材贸易业务已成为康美药业最大的业务收入来源。2008年-2010年，公司该项业务的收入增长率分别为25.6%、58.9%和 60.0%，同时，该业务的毛利率也从2008年的14.6%跃至2009年的34.3%、2010年的44.2%。可以说公司是这轮始于2009年上半年的中药材涨价潮的充分受益者。在“越长越买”的市场形势推动下，作为行业内唯一整合中药材资源、贸易和中药饮片的大型中药企业，公司的中药材贸易的业务量和利润贡献都于2009年开始猛增。国信证券预测，公司2011年中药材业务的收入会提升到公司总收入的一半，增长率会提高至80.0%，但毛利率已经下降至30.0%附近。

贺平鸽认为，公司中药材贸易的毛利率下滑是因为从2011年开始大幅增加低毛利率中药材品种的贸易规模。某接近康美药业的业内资深人士告诉记者，康美药业的中药饮片的主要原材料有黄芪、丹参、山药、桔梗等，但作为国内市场份额最大的中药饮片生产商和中药材贸易商，公司业务涉及中药材达上千种。公司存货分为原材料、库存商品、自制半成品、在产品、周转材料等，其中购入原材料按实际成本入账，入库产成品按实际生产成本核算，而发出原材料和产成品的成本都采用加权平均法核算，所以若后市中药材价格整体持续走低，公司存货的价值和中药材贸易业务的毛利率也会受到影响。

根据中药材天地网的监测，中药材价格指数与今年6月2900点左右的高点相比，已经下降了近23%。截止2011年二季度末，公司价值高达 11.4亿元，这部分存货的价值必然在这场下跌中遭受损失。截止今年一季度末，公司的存货为10.2亿元，这意味着公司在今年二季度的价格高位区，存货量亦增加了1.2亿元，未来随着中药材价格的进一步下滑，公司存货发生减值的范围将进一步扩大。

公司2011年三季报披露存货增加的原因是中药材产季采购储备所致，公司既从事中药饮片的生产，又从事中药材贸易，但在三季报中并未披露储备增加的中药材的用途。有市场人士认为，康美药业三季度库存猛增6亿元也许并非库存积压，相反或许正在复制2009年的模式，逢低吸货。

上述推测并非无依据，公司的确对中药材贸易业务已经有较好的掌控能力。2007年以来，公司的存货一直在增加，在2009年开始的价格上涨中充分受益。2010年二季度，中药材价格发生了近15%左右的阶段性回调，公司又一次正确判断了价格走势，加大了采购力度，存货猛增加了2亿元，在二季度末达到了存货的第一个历史高点13.8亿元。之后公司逢高减持，存货价值逐渐下降至2011年一季度末的10.2亿元，普遍被市场人士认为是将一部分中药材存货获利了解。

若市场人士的上述推测属实，就意味着公司看好未来中药材价格走势。但中药材指数下行趋势不变，短期内趋势难以反转几乎已经成为业内共识。11月 4日，中药材天地网信息部主任蒋尔国在电话采访中告诉记者，目前市场上的观望情绪依然浓重，成交量依然不能有效放大。预计中，据中药材价格指数至少要到 2012年的5月份才会企稳，这期间综合200指数还会有10%到15%的调整空间。

孙亮认为，未来通过快进快出提高周转率，康美药业有望有效规避药材价格下跌的影响。但蒋尔国指出，中药材价格下降不仅会影响中药材贸易的毛利率，业务量也会受到影响，这一点值得注意。11月4日日，云南白药的内部人士在电话采访中告诉记者，公司的中药材采购一直与市场价格挂钩实现动态管理，由于近期价格的下跌，公司近期几乎没有采购中药材，存货的增加主要是因为加大了普药产品的储备。

另外，蒋尔国认为不少是被动增加存货的，“从目前掌握的情况看，今年7月开始的价格的大幅回调令不少业内人士意外，也在不同程度上遭受了损失。在今年上半年，中药材价格持续上涨的情况下，很多业内人士之前普遍预测价格还会继续上涨，不少中药生产和贸易企业选择继续增加药材储备。

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